西南证券发布研究报告称，太阳纸业(002078.SZ)业绩环比改善，吨盈利有望持续上行。预期公司2020-2022年EPS分别为0.75元、1.12元、1.34元，对应PE 24倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。

西南证券指出，太阳纸业2020年实现营收215.7亿元，同比下滑5.2%，业绩符合预期，环比改善趋势明显。此外，浆价带动纸价上行，吨盈利有望持续提升，叠加成本控制能力强劲，公司产能扩建有望稳步推进。

西南证券主要观点如下：

事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营收215.7亿元，同比下滑5.2%;实现归母净利润19.7亿元，同比下降9.5%。其中Q4单季实现营收59.3亿元，同比下降6.8%;实现归母净利润5.9亿元，同比下降15.2%。业绩符合预期，环比改善趋势明显。

四季度业绩环比改善。受上半年疫情影响需求低迷所致，公司全年业绩略有回落，但随着Q4纸价提价逐步落地，未来吨盈利有望逐步上行。环比来看，四季度公司营收增长13.8%，净利润增长31.8%。根据卓创数据，双胶纸价格自6月初的5320元/吨提升至目前的6812元/吨，铜版纸价格自5110元/吨提升至6740元/吨。废纸系方面，受益于内需修复、出口回暖，箱板纸价格自6月初的3900元/吨提升至当前5043元/吨。预计2021年公司业绩将逐步回暖。

浆价带动纸价上行，吨盈利有望持续提升。部分浆厂3月报价出炉，以俄罗斯某浆厂为例，3月针叶浆上涨90美元，阔叶浆上涨120美元。在浆价上行推动下，纸厂调价函频发，预计3月文化纸会再提涨500元/吨。由于文化纸集中度较高，纸价涨幅有望超过浆价涨幅，文化纸厂盈利能力随之提升，预计今年盈利能力将大幅改善。库存方面，双胶/铜版/白卡纸企业库存分别为69.1/32.2/63.8万吨，分别环比下降3.6/0.6/11.4万吨。纸价上涨而纸厂库存下行，表明当前涨价趋势仍较健康。

成本控制能力强劲，产能扩建稳步推进。中长期看，公司老挝林浆纸一体化项目已建成进入收获期，40万吨再生纤维浆板生产线已经在2019年度投入运营，公司纸浆自给率不断提升，达到40%左右，对原材料的掌控能力不断增强，成本控制力强劲。同时，公司产能扩建稳步推进，老挝项目中的两条分别年产40万吨的高档包装纸生产线力争2020年底和2021年初陆续进入试生产阶段;兖州45万吨特色文化用纸项目预计将于2020年12月份进入试生产阶段;广西北海“林浆纸一体化”项目一期纸、浆项目均将在2021年下半年至2022年上半年陆续投产，其中包括文化用纸年产能55万吨、生活用纸年产能15万吨和配套的化学木浆年产能80万吨、化机浆年产能60万吨，量升逻辑持续，将带动公司业绩放量。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;投资项目投产不及预期的风险;汇率波动风险