股权投资，这个看似属于北京金融大街的专有名词，现在早已变成一块“空间宝石”，掌握在众多上市公司主事者手中。当然，他们的目的并不像“灭霸大人”，希望打个响指就令一半生灵灰飞烟灭。

恰恰相反，他们需要利润创造。

国海证券(4.070,-0.04,-0.97%)日前发布的零售行业研究报告显示，2017年A股零售行业68家上市公司合计实现营收8490.24亿元，同比增长13.20%;合计实现归母净利润250.27亿元，同比增长49.62%。在线上电商不断拉升市占份额，特别是马云鼓吹的“新零售革命”如火如荼之际，这样的表现超出大多数人意料。

且慢惊艳，还是留意报告中的另外一组数据：剔除异常值后，67家该行业上市公司归母净利润同比增长29.90%。

仅仅剔除一家公司数据，就令行业整体业绩指标出现如此大幅波动，这并不寻常。

报告显示，这个“异常值”来自A股该板块市值第一的行业龙头——苏宁易购集团股份有限公司(下称“苏宁易购”，股票代码：002024.SZ)。该公司2017年年报显示，全年实现营收1879亿元，同比增长26.48%;实现全渠道销售规模2433亿元，同比增长近30%;归属于上市公司股东的净利润为42.13亿元，同比增长498.02%。

依托零售行业爆发式的变革增长，以及线下红利时代到来，接近全品类布局的苏宁易购营收增长实现高于平均值无可厚非，但接近5倍增长的净利润却很难不被归类为“异常值”。有趣的是，这背后的答案并不复杂——42.13亿元净利润中的77.14%，即32.5亿元并非通过主营业务实现，而是通过减持550万股阿里巴巴集团控股有限公司(下称“阿里”，股票代码：BABA.N)股份获取的投资收益。

苏宁的“例外”中，马云扮演关键角色。

事实上，该公司2017年扣非净利润依旧亏损0.88亿元。Wind数据显示，自2014年以来，苏宁已连续4年这一指标出现亏损。

尽管苏宁易购2018年一季度延续增长态势，营收和归母净利润同比分别增长32.76%和42.15%，但当期1.11亿元的净利润，无法助其今年业绩与2017年媲美。

还好，2015年8月10日那宗轰动一时的交易可能将继续展示其“目光独具”。是时，苏宁易购以81.51美元/股购入阿里巴巴2780万股，占总股本比例为1.1%，以人民币计算总计投入140亿元。后者亦以15.23元/股价格购入苏宁19.9%股权，投资金额高达283亿元人民币。截至2018年5月16日，阿里巴巴的股价显示为196.61美元，而苏宁易购当日报收13.9元/股。这意味着，张近东每单位的收益率高达241%，而马云每股则损失9.9%价值。

落袋为安。日前，苏宁易购发布公告称，预计将出售总规模不超766万股阿里股份。若按照阿里股价计算，该公司2018年将获得约57亿元投资收益。据了解，本次交易完成后，该公司仍持有1316万股阿里股权，占后者总股本的比例为0.52%。

苏宁易购年报显示，其截至2017年末的货币资金净额达340亿元，而其线下门店的布局又以加盟为主，明明“不差钱”，却再次计划减持阿里股权回笼资金，这是为布局新的战略投资规划筹备资金弹药，还是更多考虑保持2018年业绩增长?

如果上述阿里的股份减持完毕，该公司是否还会通过其他投资方式来改善主营业务持续亏损的情况?该公司1289.44亿的市值并未因阿里股权投资收益变现而大幅度上涨，这是否又与其主营业务盈利能力有关?

在今年剩余不足8个月时间，其将如何完成2017年年底计划重仓布局的线下零售体系?

针对上述问题，《投资时报》记者发送采访提纲至苏宁易购董秘办，截至发稿日未收到回复。

“无阿里不苏宁”

对于2017年出售阿里股份的原因，苏宁易购方面称，随着与阿里在零售、物流服务等方面开展的战略合作。此次投资收益将用于支持其在渠道拓展、商品丰富以及科技研发等领域的投资和业务发展。

而本次继续减持阿里股份，苏宁易购则对外界表示，该笔资金将投入到物流以及技术研发等领域。不过，《投资时报》记者注意到该公司并未对外具体披露投资明细以及剩余投资金额用途。

尽管张近东一再强调“苏宁是苏宁，阿里是阿里，我们不结盟”，但对于苏宁易购来说，无论是此前净利润的惊人增长，还是线下版图扩张，都与出售阿里股权获取巨额回报存在千丝万缕关系。

更重要的，或许依托阿里自带的互联网流量，苏宁易购线上业务已呈现加速发展。可该公司天猫旗舰店的销售数据却始终未对外公布，这也成为当下众多投资者广为关心的话题。

据苏宁易购与阿里《投资协议》中的减持条件可知，该公司下一次减持后者股份的计划只能发生在2019年6月之后。由此可以预见，未来至少两年，只要阿里股价持续处于高位，该公司利润指标仍将十分光鲜。

然而，苏宁易购这份长期红利也存在着AB面。

2018年5月4日，阿里发布了2017年财年第四季度财报以及全年财报。数据显示，该公司第四季度受到投资额激增的影响以及亏损业务的并表因素，利润同比下滑29%至75.6亿元，并低于市场之前预期的77亿元。

业内人士表示，随着阿里系版图的进一步扩张，其在新零售、物流、云计算和在线视频等领域的高额巨资投入或将进一步有损其利润指标，进而对股价形成压制。就在2018年一季度，华尔街投资者高达340亿美元的卖空量，一度令阿里市值蒸发近600亿美元。

随着线上红利“天花板”行情临近，投资者对于阿里的关注点已转到其线下的战略布局。也就是说，阿里未来股价的涨跌或取决于阿里系分支的优劣，特别是该公司出资800亿元抢占的新零售市场。

在零售市场从来自成一派的苏宁易购，如果想继续享受阿里股价上涨带来的红利，那么意味着其线下市场将面对阿里系的挤压。反之，苏宁易购如若抢占新零售先机，那么投资者对于阿里的担忧又将延续。而苏宁易购持有阿里股权的含金量也势必被侵蚀。

鱼和熊掌，成为摆在苏宁易购面前的两难选择。

智慧零售布局迫于无奈?

从全资收购天天快递、迪亚天天在华业务，到布局全牌照金控体系;从斥资近300亿元参与万达商管集团和中国恒大(3333.HK)的私有化回归，再到万达、恒大、融创中国(1918.HK)等房企大咖们为其智慧零售站台，苏宁易购过去一年的战略布局可谓是一场跨界之旅。

但业内人士向《投资时报》记者分析称，零售界的变革下，几大阵营近乎疯狂跑马圈地进行所谓的线上线下融合，其实是面对线上业务利润空间已逝的迫不得已。尤其除阿里外的众多电商依旧未能找到真正可以转化为净利润的盈利模式。而线下零售的布局，更多是通过相互赋能后再反哺线上业务的亏损。

苏宁易购2017年年报显示，该公司全年实现线上平台实体商品交易规模为1266.96亿元，同比增长57.37%，其中，自营商品销售规模974.60亿元，同比增长57.52%。2017年其线下营收约996亿元，同比增长8%。

广发证券(15.530,-0.18,-1.15%)研报数据表明，参考同行毛利率及费用率水平，苏宁易购线上全年自营亏损约40亿元。反倒是线下门店盈利能力已回到历史高点水平，贡献约40亿元净利润。

线下盈利弥补线上亏损，线上流量向线下赋能。这也就不难理解张近东未来线下大规模扩张的初衷。

无奈的是，张近东频繁高调的亮相、苏宁易购上佳的利润表现，以及包括苏宁小店在内看似疯狂的规模扩张计划，并未受到投资者们青睐。

Wind数据显示，该公司2017年股价全年涨幅仅为8.06%，而京东和阿里股价全年涨幅则分别高达62.81%和96.37%。股价低迷也令张近东与刘强东个人财富差距进一步加大。2018年新财富500富豪榜显示，二者分别以399.9亿元和650.2亿元排在榜单的第37和第16位。其中张近东个人身家仅上涨25.3亿元，远不及出售阿里股权的投资收益。

除此之外，苏宁易购、天猫双线扶持的天天快递逆势巨亏5.8亿元;苏宁金融旗下估值近300亿元的全牌照金控体系，也未能实现与其估值相匹配“多金”业绩;截至2018年一季度末，210家苏宁小店距离全年1500家的开店目标，依然遥远。