8月26日晚间，映客发布上市后的首份半年报。半年报显示，映客整体营收22.81亿元，同比增长17.9%;期内利润9.58亿元，同比增长633.5倍;经调整后映客纯利润达4.09亿元，同比增长21.8%。

在直播行业整体遇冷的大环境下，映客上半年交出的这份亮眼的成绩单令人惊喜。吊诡的是，尽管业绩喜人，映客自7月12日正式在香港挂牌上市以来，其股价却持续走低。截至8月27日16时报价2.60港元，相较于3.85港元的发行价，下跌32.47%;市值从79.4亿港元跌至53.6亿港元，蒸发了25.8亿港元。

01

泛娱乐直播显颓势 游戏直播称王？

手握30亿元现金、过去两年盈利分别达到5.68亿元与7.91亿元的映客在40多亿的低估值中上市。对比之下，2016年与2017年分别亏损6.25亿元和0.81亿元的虎牙却在今年赴美上市中获得470亿元的高估值。无论是业绩还是流量都占优的映客估值却不足虎牙的十分之一，难免令人唏嘘不已。

各证券机构纷纷在研报中指出，估值悬殊的背后是泛娱乐直播的式微与资本市场对游戏直播的看好。从斗鱼和虎牙两大游戏直播平台今年3月先后获得腾讯6.3亿美元与4.6亿美元融资便可看出其中端倪。相比之下，映客在资本市场持续遇冷，在上市之前有芒果文创、嘉兴光联多家投资者提前离场。

2018年8月16日，虎牙公布上半年财报。财报显示，公司净收入同比增长125.1%，达到10.38亿元; Non-GAAP净利润相比去年同期净亏损930万元。

然而，根据财报数据，虎牙上半年内容成本为6.6亿元，同比增长130.3%，销售和市场费用0.42亿元，同比增长95.6%，管理费用0.88亿元，同比增长395.2%，这表示虎牙虽持续亏损，但仍处于持续扩张状态。

财报透露，虎牙预计将增大在海外市场的投入，目标是接下来一年内成为东南亚领先的游戏平台之一。仍处于扩张状态的虎牙将发展重点放在优化内容与加强管理上，能如此受资本青睐也就不足为奇了。

02

映客将加码游戏直播领域？

事实上，从一开始便主打“全民直播”理念、推进直播平台平民化的映客自然而然地建立了庞大而稳定的主播群体与用户群体，映客拥有全球最大的主播群体。也正因如此，映客才能连续两年在一众处于亏损状态的直播平台中脱颖而出并成功上市。

然而，着力 UGC，主打素人主播的映客也埋下了隐患。随着直播行业竞争的加剧与行业整合，加之短视频行业的冲击，人气网红主播等头部主播对于直播平台的价值日益凸显，而主打素人主播，极少签约工作室主播的映客因造星能力不足而导致用户增长出现疲态。

映客或许已经看到了自身的发展瓶颈。据六合咨询研报显示，映客从UGC切入PGC布局“直播+”，致力打造“直播+娱乐”产业链。公司深耕“直播+”战略，不断尝试直播与不同行业深度结合，逐步打通游戏、综艺、电商、公益、台网、文化、答题等多个直播衍生环节，进行多元化布局。

而游戏直播自然是其中的重头戏。映客于2017年3月正式上线游戏直播功能，凭借自主开发的“一键直播”技术，解决了传统PC端游戏直播限制，并率先拿下“王者荣耀”职业赛直播权，奠定公司游戏直播起点，随后相继引入“绝地求生”等手游。

公开信息显示，映客CEO奉佑生在香港路演期间多次表示会加大游戏直播的投入力度，其随后公布的招股书也印证了这一点。根据招股书，分众传媒、B站为映客的基石投资者。而游戏收入是B站的主要收入来源，据B站2018年第一季度财报显示，游戏业务收入占比达78.92%。随着B站的入局，双方势必会加大战略合作，这极有可能导致映客盈利模式的深刻变化与游戏直播领域的持续加码。

03

移动端流量或遭分流

半年报显示，映客月活跃用户量为2.63亿人，同比增长30.0%，环比增长4.5%;每季付费用户量为198.40万人，同比增长6.0%，环比下降20.3%。虽然乍看之下增长势头依然喜人，但相较于2016与2017年，增长速度已经明显放缓，尤其是付费用户数量相较于一季度下降了20.3%。

相比之下，虎牙的数据要好看许多。虎牙第二季度财报显示，付费用户总数同比增长40.7%，达到340万人;人均直播收入10.8元，同比增长102.4%;付费用户人均直播收入291.7元，同比增长58.5%。

与斗鱼、虎牙等直播平台不同的是，映客始终专注于移动直播。传统直播以pc端直播为主，映客独辟蹊径地坚持移动直播，在减少用户直播成本、降低直播门槛的同时也使直播场景更加多样化，如此才造就了全球最大主播群体的奇迹。

然而伴随着斗鱼、虎牙等其它直播平台诸如手游、户外直播等直播内容的不断拓展和泛娱乐直播的持续深耕，映客引以为豪的移动端流量不可避免地遭遇了分流。虎牙第二季度财报显示，其移动端MAU为42.7百万人，同比增长24.7%。移动端占比不断提高，二季度为46.7%，用户向移动端迁移的趋势十分明显。

在移动端用户不断分流的情况下，改善盈利模式、增加新的盈利增长点对于映客来说显得尤为重要。半年报显示，映客直播业务收入为22.28亿元，同比增长15.3%，为营收贡献96.7%的收入;网络广告收入4784万元，同比增长2435.2%，增长超24倍，为营收贡献2.1%;其他业务收入554.8万元，该业务在2017年上半年收入为5000元，同比增长超1108倍。

从中不难看出，映客的广告收入与其他收入虽然占比不高，但明显呈指数型增长态势。而这显然离不开映客在研发与推广上的持续投入。财报显示，映客其上半年销售及推广开支为2.59亿元，同比上年的2.14亿元增长21.0%;研发开支8522.4万元，同比上年的6588.8万元，增加了29.3%。

对于未来规划，映客在财报中指出下半年将继续拓展业务、提供多元化的产品，同时也将重点推进下沉策略。财报透露，映客今年将会在分众传媒投入1亿元的宣传费用，重点推进下沉战略，目标是二三线城市。

值得一提的是，在映客上半年财报公布以后，映客股价有回暖迹象。截止到8月27日16时，映客报价为2.60元，涨幅达5.69%。(杨凯)