国务院办公厅发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》(以下简称《意见》)。《意见》从加快完善社会主义市场经济体制、建设现代化经济体系、实现经济高质量发展的高度，明确了提高上市公司质量的总体要求，从提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全上市公司退出机制、解决上市公司突出问题、提高上市公司及相关主体违法违规成本、形成提高上市公司质量的工作合力等方面，对提高上市公司质量作出了系统性、有针对性的部署安排，是今后一段时期推动上市公司高质量发展的纲领性文件。

一、政策提出背景

Wind资讯数据显示，截至2020年三季度末，A股上市公司数量达到4041家，合计总市值超过70万亿元。面对逐渐增大的上市公司群体，营造其规范发展的法治环境，是上市公司高质量发展的基础。

资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，上市公司是资本市场的基石。提高上市公司质量是推动资本市场健康发展的内在要求，是新时代加快完善社会主义市场经济体制的重要内容。《国务院批转证监会关于提高上市公司质量意见的通知》(2005年)印发以来，我国上市公司数量显著增长、质量持续提升，在促进国民经济发展中的作用日益凸显。但也要看到，上市公司经营和治理不规范、发展质量不高等问题仍较突出，与建设现代化经济体系、推动经济高质量发展的要求还存在差距。同时，面对新冠肺炎疫情影响，上市公司生产经营和高质量发展面临新的考验。为进一步提高上市公司质量，国务院下发关于提高上市公司质量的意见。

二、政策内容解读

国务院10月9日印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》(下称《意见》)，提出了7大方面17项重点举措，推动上市公司质量提升。

《意见》从总体要求、提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全上市公司退出机制、解决上市公司突出问题、提高上市公司及相关主体违法违规成本、形成提高上市公司质量的工作合力等七个方面提出17项举措，核心要义为“高质量发展”。

(一)全面推行注册制，支持优质企业上市

《意见》指出，全面推行、分步实施证券发行注册制;优化发行上市标准，增强包容性;加强对拟上市企业的培育和辅导，提升拟上市企业规范化水平。与核准制相比，注册制以信息披露为核心，证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，符合资质的企业进入资本市场将更加便捷迅速;同时，注册制下公司数量的增加，以及不同上市标准下的多元包容性，将为投资者提供更多的市场机遇，资本市场活力和效率都有望得到提升。

(二)推动完善并购重组与再融资制度

《意见》指出，充分发挥资本市场的并购重组主渠道作用，鼓励上市公司盘活存量、提质增效、转型发展。并购重组与再融资制度的优化，有望切实降低企业杠杆率水平、改善融资困境，并实现其基本面的明显修复。政策的推进将对资本市场带来以下三方面利好：一是放宽非公开发行门槛，有利于将更多科创型、战略型企业纳入到直接融资服务体系之中，获得更多融资便利;二是扩大直接融资规模、提升直接融资占比，切实降低企业“杠杆率”水平，减轻企业债务负担;三是定增等再融资市场活跃度或提升，将有利于企业盘活流动性、注入优质资产等，实现基本面显著修复。

(三)加强监管，优化退出机制

《意见》指出，完善退市标准，简化退市程序，严厉打击恶意规避退市行为，加大对违法违规主体的责任追究力度。注册制改革快速推进，一方面严格退市监管，通过行政力量出清违法违规公司;另一方面完善并购重组和破产重整等制度，拓宽多元化退出渠道。伴随监管体系的不断重塑，有望提升优质龙头的示范效应，推动形成“有进有出”的市场化、常态化退市机制，促进资本市场健康稳定发展。

三、相关机构行动部署

上交所：把推动提高上市公司质量作为当前监管工作首要目标。上交所学习贯彻《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》表示，把推动提高上市公司质量作为当前监管工作首要目标。将沪市打造成落实“国企改革三年行动方案”的主战场，主动为民企纾困搭建平台、对接资源。

深交所：把推动提高上市公司质量作为上市公司监管服务工作的重要目标任务抓紧抓实，坚守创业板定位，增强市场包容度和覆盖面，把支持科技创新放在更加突出的位置，推动科技、资本和实体经济高水平循环。

证监会：把提高上市公司质量作为全面深化资本市场改革的重中之重，坚持市场化、法治化方向，加强资本市场基础制度建设，持续推进贯彻实施新证券法，完善促进上市公司高质量发展的制度规则体系，提升监管服务水平;全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”要求，切实维护市场秩序，净化市场生态;坚定不移推进资本市场全面深化改革和扩大开放，加大重点改革攻坚，助力落实“六稳”“六保”任务。

四、政策影响分析

此次文件侧面反映了当前仍处于3年资本市场制度建设期，整体来看，该文件仍是综述性的纲领文件，内容上与2005年发布的《国务院批转证监会关于提高上市公司质量意见的通知》差别不大，主要新增了对国有控股上市公司治理相关方的权责的界定、促进市场化并购重组、完善退市制度等规定。此外，文件在多处提及国有控股上市公司的发展，反映了国企改革进入攻坚阶段以及对国企改革的重视程度。总的来说，《意见》对市场的影响是积极正面的，有利于提高上市公司质量，推动股市长期向好发展。

《意见》的发布预计将给上市公司发展带来两大方面的影响：

(一)中长期对资质较差的上市公司存在压制

此次增加健全上市公司退出机制，推动优质上市公司的发展，将会对资质较差的上市公司存在压制，加速出清市场。

(二)有利于提升市场资本运作的活跃度

本次《意见》增加了“促进并购重组”来提升上市公司质量，预计中长期并购重组事件将会大幅提升。

五、行业业务指引

从行业转型趋势来看，资本市场改革将促进券商从打价格战的通道中介转型为提供专业服务的金融机构。在《意见》的指导下，投行业务将由“粗放型”向“精细型”转型。《意见》在信息披露机制、新股发行定价机制、中介责任定价机制方面，对投行业务的风险管理水平、研究定价能力、销售能力、部门协作能力等方面提出了更高的要求。此外，符合国家经济结构转型需求的科创类公司未来将是投行业务的重点客户，这意味着投行人员需要对产业链有更深入的研究，对企业在不同成长阶段的需求有更充分的理解，为企业提供全周期、全价值链的综合金融服务。而发行企业更愿意为差异化的能力付费，这将促进行业实现良性竞争。

在金融供给侧结构性改革的背景下，银行和券商承担着服务新兴产业、配合经济转型的重任。资本市场改革持续推进，证券行业的政策环境和生态体系继续改善。证券行业在资本市场改革的催化下，将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、华泰证券、海通证券;此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券、东方财富。