最近在网上学习了评估公司的内在价值，分别对新鸿基、银河娱乐、金山软件作出分析。

其中最有意思的是采用SOTP的估值法去分析公司的内在价值，以前一直使用的是PE、PB、DCF等，这个方法对我来说挺新颖的。

使用这个方法其中一个原因是，公司有不同的业务，而其中一项业务亏损，会导致PE估值法出现误差，所以在公司其中一项业务亏损的情况下可以采用SOTP估值法。

金山软件分别有四个业务：网络游戏、金山云、猎豹移动、WPS。

SOTP估值法要做的就是去评估每一项业务的价值，然后再把它加总得出公司的总价值，最后在除以发行股数，就能够得到每股价值了。

根据2017年的财务报告，网络游戏的估算价格是根据腾讯当时入股网络游戏业务(西山居)9.9%的价格，在还原100%，就得出腾讯判断买入的估值为99.6亿人民币，再乘以6%，最后得出105.6亿人民币。

接着再乘以金山软件占71.6%的股权，得出的应占估值为75.6亿元人民币，再除以总发行股数13.6亿，网络游戏的每股价值就是5.56元人民币了，换成港元就是6.47港元。

接下来的业务详细分析的估值方法就不详细写了，大概也是利用市值、发行债券、PE等方式去估计。

最后得出金山云业务的每股估值是5.47港元，WPS每股估值是2.93港元，猎豹移动每股估值是4.5港元，最后再加上手上持有的现金45亿元和可出售金融资产13.6亿元，每股估值就是5港元，把4个业务和持有现金加起来，得出的内在价值就是24.33港元。

按照现在的股价14.66港元，有较大的折让，其中原因就是因为网络游戏业务受到规管，还有猎豹移动的股价大幅度下跌，股价跌幅超过40%，这都会导致金山软件的内在价值需要下调。

我看了其他的分析师报告，同样也使用了SOTP的方法去对金山软件进行估值，例如KGI得出的目标价格是15.9元(分析师把WPS的业务和猎豹移动的估值分别打了50%和60%的折扣)，PhillipCapital得出的价格纸18.8元。

估值的艺术就在于此，你需要自己判断公司的估值，而且你要清楚的知道自己的判断未必准确，价值投资者给出的估值一般来说都是已经非常保守了，而且还会提供安全边际，例如明明内在价值我计算出是20元，我一定要等股价折让到30%，14元的时候我才会选择买入。

在格雷厄姆的《证券分析》书中谈到当时的一个很有趣的现象，市面上有大量的股票，仅仅是手上持有的现金都高于股价，如果你用这个价值买一家公司，你就等于拥有了一家公司，还附赠了你大量的现金。

例如现在金山软件跌倒了5元港币，刚刚我们看到金山软件持有的现金和可出售金融资产有58.6亿人民币，换成每股现金价值就是5元港币，你用这个价格买入股票，就等于买入了金山软件，还送了你5元的现金，相当如免费了啊，可惜现在市面上已经找不到这样的便宜货的，因为聪明的价值投资者越来越多，大家看到这种机会马上就会买入，把价格拉高到较为合理的水平。

总的来说，估值是一门艺术，每一个有都有每一个人的判断，我们必须要认清的事实是自己的判断未必准确，我们要选择“模糊的正确，也不要精准的错误”，提供自己一个较大的安全边际，就是最大的保障，价值投资之路非常漫长，也许我们要用一生的时间去学习。