2016年的A股让多数投资者失望，随着新的一年到来，很多人对其期待满满，那么他们会如愿以偿吗?根据华融证券2017年A股年度投资策略透露，2017年A股将是底部抬升的震荡市，发生系统性风险的概率较小，但也难以出现系统性机会，因此应降低牛市预期。

尤其法国总统大选、美联储加息导致人民币急剧贬值、全球流动性拐点出现、中美贸易战、监管政策调整等黑天鹅随时都可能对市场产生较大冲击，因此对波段性机会和结构性机会的把握至关重要。

一、2016年A股市场回顾：波动加剧，行情反复

回顾2016年，资本市场跌宕起伏，A股整体呈现U型走势。年初汇率大幅贬值、注册制传闻以及熔断机制等因素共振引发“股灾3.0”，两天四度熔断，千股跌停。1月份股市出现断崖式下跌，沪指一度下探至2638点，成为今年市场最低点。之后市场步入长达8个月左右的横盘窄幅震荡，沪指波动区间始终维持在2800-3100。伴随着自8月以来宏观经济持续回暖、险资入市等积极因素，9月底A股终于迎来一波反弹，沪指涨幅高达10%，市场创下股灾后新高3301点。但市场风格二八分化严重导致赚指数难赚个股。进入12月，受险资举牌监管从严以及央行锁短放长导致流动性紧张的影响，A股市场再度出现大跌，回落至3100点附近震荡整理。总体上，在波动加剧、行情反复的市场特点下，2016年全年交易机会的把握难度较大。

二、2017年A股市场展望：驱动因素相生相克，震荡成为常态

展望2017年，A股将呈现出“盈利小幅好转，相对价值提升，估值修复有限，资金边际收紧，黑天鹅不间断”的特点，抑制地产泡沫主基调下驱动因素相生相克。

首先，盈利小幅好转。A股上市公司三季度净利润同比增速明显提升，与2016年8月以来宏观经济持续回暖相吻合。2017年宏观经济探底回稳，供给侧改革仍会延续，供给端的产能恢复相对缓慢，周期行业盈利改善具备一定持续性。总体上，2017年上市公司盈利能力会好于市场预期，出现小幅改善，成为推动周期股行情的主因。

其次，资产荒下股市的相对配置价值提升。房地产调控政策直接决定居民资产负债表的变动。房地产新政将资金挤出楼市，明年抑制地产泡沫主基调下的调控持续收紧，居民对房地产增量配置将明显降低，导致资金对包括A股在内的其它资产配置提升。10月房地产新政实施以来已经取得明显的调控效果，11月全国住宅销售面积累计同比增速由10月的27%回落至24.5%，30个大中城市房地产成交面积下滑更为明显，11月同比增速由10月的12.39%大幅回落至-18.75%。从股债配置价值比较来看，10年期国债收益率呈现底部回升的态势，意味着债市面临调整压力。随着股票相对配置价值的提升，资金有望从债券转向股票。

第三，流动性非但不宽松，反而可能出现边际收紧。国内抑制资产泡沫的政策还将延续，货币宽松很难发生，即便2017年降准也是在外汇占款明显回落的情况下不得已为之，基础货币投放总量仍相对偏紧。央行锁短放长的做法也体现出流动性紧平衡的思路，规避金融机构的政策套利。另外，随着明年经济企稳，物价通缩转为通胀，增加了货币调控的压力。从全球视角来看，强势美元下人民币汇率贬值将制约国内货币宽松空间。目前外汇储备临近3万亿关口，汇率压力有增无减，迫使央行防止中美利差快速缩小，我国的利率中枢将持续受制于美国的利率水平。国内整体流动性边际收紧，股市很难形成趋势性机会。

第四，A股估值修复有限。剔除银行股，目前A股整体估值仍高于历史平均水平。通过与主要经济体资本市场的横向静态对比，A股估值处于国际中游水平。从横向动态比较来看，AH溢价、中美股市市盈率比率均位于历史均值附近。具体到不同市场风格，沪深300估值相对合理，但已部分反映了经济回暖的预期，中小创估值依然偏高，处在去伪存真阶段的中后期，靠讲故事、做PPT的公司的估值仍有一定的下行空间。

最后，市场黑天鹅层出不穷仍是常态。法国总统大选、美联储加息导致人民币急剧贬值、全球流动性拐点出现、中美贸易战、监管政策调整等都可能对市场产生较大冲击。

综合来看，A股的主要驱动因素相生相克，抑制地产泡沫推动资产轮动，同时也导致流动性边际收紧。盈利好转以及资产轮动中股市相对配置价值提升利好市场，而流动性边际收紧和估值修复空间有限却制约市场表现，黑天鹅不断则导致市场波动区间放大。2017年A股是底部抬升的震荡市，发生系统性风险的概率较小，但也难以出现系统性机会，应降低牛市预期，对波段性机会和结构性机会的把握至关重要。

三、行业配置：周期与成长并举

宏观经济回稳和供给侧持续推进有助于周期股盈利改善，而存量资金博弈的环境下成长股存在超跌反弹机会，配置上先周期后成长。结合目前中国债务周期见顶特征，我们提出新的行业配置思路，对重资产和轻资产行业一分为二来看待。主要依据债务指标进行重资产行业配置，借助杠杆周期筛选盈利改善、存在加杠杆空间或开始去杠杆的行业。对于轻资产行业，主要观察自身成长性，同时考虑到行业内分化明显，偏重主题推荐。行业推荐有色、煤炭和电力设备,主题重点关注二胎、人工智能和5G概念。