有评论指出，美国国债市场即将迎来一个重大的多空对决时刻。五年期国债期货数据显示，对冲基金和其他投机者，即所谓的“快钱”账户本月增加看空头寸至前所未见的水平。与此同时，“实钱”投资者，即共同基金和保险商等机构投资者则反其道而行，几乎以同样的力度了提高他们的看多头寸。这篇文章具有一定的借鉴意义。

前路如何无人知晓，在唐纳德·特朗普时代尤其如此。但是在摩根大通的Jay Barry看来，投机者正在搬起石头砸自己的脚。尽管美国国债连续五个月下挫，但是每当“快钱”投资者行动一致时，这往往是逆市而行的可靠信号。他的数据显示，在超过75%的案例中，接下来一个月市场会逆转跌势。国债收益率最近的上涨已经开始吸引长线投资者重返美国国债的怀抱。

“投机者依然如此看空美国国债，令我感到惊讶，”摩根大通美国固定收益策略师Barry说道。

这种分化并不只是看法上的分歧，它反映出了对美国经济前进方向更为深刻的疑问。一些投资者认为特朗普总统将改变现状，其支出计划将释放经济增长潜力(自2009年衰退结束以来，年经济增速尚未超过3%)并推高借贷成本。其他人士则认为人口结构、高负债水平以及收入不平等是制约经济依然低于平均水平的结构性因素。

Barry表示，投资者应该买入五年期国债，因为与期限更短或更长的国债相比，它们当前拥有更好的价值。

取胜策略？

自去年7月初以来，五年期美国国债收益率已经翻了一番，至1.94%。此轮抛售主要集中在11月份以来，特朗普在美国大选中意外获胜，引发市场猜测他的政策将促使通胀加速上升，美联储提高加息次数。

利用借款来提高回报的杠杆基金预计美国国债未来将遭遇更多抛售。美国商品期货交易委员会(CFTC)汇总的数据显示，截至1月10日，五年期美国国债看空头寸比看涨头寸高110万份合约，创下纪录新高。

虽然这是过去几个月屡屡得胜的策略，但是机构投资者并未被吓退。他们不仅本月把五年期国债的看多头寸提高至历史新高，而且加大了对10年期和30年期品种的看涨押注。(最新的数据显示，截至1月17日，机构投资者的净看多和杠杆投资者的净看空头寸均略微回落。)

当“实钱”投资者全力以赴时，由于规模庞大，他们往往会压倒“快钱”投资者。

最后，“实钱总会获胜，”Global Holdings政府证券交易和策略董事总经理Tom di Galoma说。“投机者往往会被挤出局。在过去10-15年，大家都觉得利率过低的环境下，我们已经看到这种情况发生了几次。”

保德信金融集团的Robert Tipp便是借最近跌势之机入场的实钱阵营一员。他预计，债券市场围绕特朗普经济增长刺激计划的兴奋情绪将会消退，促使退出美国国债市场的投资者回归。

坚持预估“看起来很多人依然倾向于利率会升高，”保德信金融集团麾下PGIM固定收益业务的全球债券主管Tipp说。“我对此半信半疑。”该公司管理着超过6500亿美元的资产。

回归美国国债的潮流可能已经出现。据Stone & McCarthy Research Associates的客户调查，截至1月17日，在管理着总计2250亿美元资产的固定收益基金经理当中，美国政府债券在其资产中的占比为24.7%，高于24.2%这一2016年的平均水平。

不过，如果有迹象显示美联储比预期略微激进的话，看空交易依然值得一试。上周，美联储主席耶伦表示，从现在到2019年可能每年加息几次。此番言论造成五年期国债收益率创下了美联储去年12月14日加息以来的最大涨幅。

过去，美联储就曾出现对经济增长和加息过度自信的情况。曾担任德意志银行美国政府债券交易负责人、如今为对冲基金NineAlpha Capital LP联合创始人的Jason Evans认为，这一次美联储将坚持其预估，2017年加息三次。

“出现一点起伏是可以理解的，”Evans说道。即便如此，“今年稍晚我们将迎来收益率走高。我们至少知道我们前进的方向。”他说，他的公司本月增加了看空头寸。

特朗普因素

在特朗普获胜后，交易员的加息预期有所升温。一个隔夜指数掉期显示，美联储的实际利率一年内将达到1.12%。这暗示2017年可能再加息两次。在大选前一天，市场所反映的这一利率水平为0.69%。

不管怎样，摩根大通的Barry表示，快钱投资者在押注收益率升高的时候应该保持谨慎。国会会如市场预期，很快通过特朗普的包括基础设施支出、减税和降低监管在内的所有刺激计划，这并非板上钉钉的事情。并且这些措施不一定会立即转化成更快的经济增长。

他说，“当你在一个方向的头寸太多的时候，”就会有风险。