创业板注册制改革落地，在退市程序、标准及风险警示机制等方面进行了优化。

新退市规则，简化了退市程序，取消暂停上市和恢复上市;完善了退市标准，新增市值退市指标，取消单一连续亏损退市指标，引入“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”的组合类财务退市指标;设置了退市风险警示暨*ST制度，强化风险警示。

多位受访人士分析称，创业板新退市规则借鉴了科创板的空壳公司退市机制，设置的标准比较合理、科学，较原有的制度更为严格，这也符合注册制改革的预期。

对于新老划断，已经暂停上市的公司以及跟2019年年度报告有关的指标则沿用旧规则，这意味着一些触及相关情形的公司仍旧存在被暂停上市、终止上市的风险，其中乐视网(300104.SZ)和金亚科技(300028.SZ)正在等待交易所是否“判死刑”的决定。

在业内看来，创业板公司分化是已经发生的事情，未来将会进一步分化，将退市决定权交由投资者“用脚投票”来表决的市值退市和面值退市情况，未来将越来越多。

新规则更严格

《深圳证券交易所创业板股票上市规则(2020年修订征求意见稿)》(下称《上市规则》)从交易类、财务类、规范类、重大违法四个方面进行了强制退市规定，健全退市机制。

其中，交易类指标方面，新增“连续20个交易日市值低于5亿元”指标，适度调整成交量和股东人数退市指标，充分发挥市场化退市功能。

市值退市机制首次被引用是在科创板，连续20个交易日市值低于3亿元的上市公司进行强制退市。

对此，前资深券商保荐代表人王骥跃对第一财经称，市值退市的门槛相较科创板要低一些，因为3亿市值比5亿市值更难达到。触及市值退市暂时并不容易，但以后肯定会有。

财务类指标方面，将净利润连续亏损指标改为“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负且营业收入低于1亿元”的复合指标，纳入审计意见指标并全面交叉适用，退市触发年限统一为两年，及时淘汰既无盈利能力又缺乏收入的空壳公司，以实现精准从快出清。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，在旧的退市规定中，“必须连续四年亏损才能终止上市”这条实际形同虚设，此次新规中被废除符合预期，因为这样的退市标准已无法适应注册制高效退市的要求。

规范类指标方面，新增“信息披露或者规范运作存在重大缺陷且未按期改正”指标，强化公司合规披露和规范运作意识。

与此同时，新退市规则优化了退市流程。取消暂停上市、恢复上市环节;对交易类退市不再设置退市整理期;未及时披露定期报告或改正财务会计报告的退市触发期限统一调整为四个月;重大违法强制退市的停牌时点由“知悉送达行政处罚事先告知书或者司法裁判”后移至“收到行政处罚决定书或者司法裁判生效”，给予投资者更充分的交易机会。

取消暂停上市、恢复上市环节，这条也是借鉴了科创板的退市制度。董登新告诉第一财经，这将会较大缩短退市周期，提高退市效率，也会使得退市制度具有更大的威慑性，这是注册制需要配套的退市制度。

此外，在创业板旧的退市规则中，并未设置退市风险警示(*ST)。新规则强化风险警示，对财务类、规范类、重大违法类退市设置*ST，并根据风险程度差异优化各类退市情形的风险提示公告披露时点和频次。

这些公司仍存暂停上市、终止上市风险

新《上市规则》目前处于征求意见阶段，截止时间为5月11日。在新老划断方面，深交所做了相应安排。

根据安排，新《上市规则》第9.4条有关其他风险警示的规定自新《上市规则》发布3个月后开始实施。新《上市规则》第10.3.1条规定的财务类退市风险警示情形以2020年度为第一个会计年度起算。

还有一些暂停上市、恢复上市或者终止上市的情形则仍适用旧规则。根据深交所的规定，新《上市规则》发布前已经暂停上市的公司，适用原《上市规则》实施恢复上市或者终止上市。

截至4月28日，创业板共有805家上市公司，其中，金亚科技、乐视网、千山药机(300216.SZ)3家公司处于暂停上市状态，均是在2019年5月13日被暂停上市。

金亚科技被暂停上市是因为最近3年连续亏损;乐视网和千山药机均是因为最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益为负值。而随着2019年报的披露，乐视网和金亚科技目前均在等待交易所是否“判死刑”的决定。千山药机则因受疫情影响延期披露2019年报。

创业板上市公司2019年财务会计报告出现原《上市规则》第13.1.1条第一项至第五项情形之一的，深交所将按照原《上市规则》对公司股票实施暂停上市，并依据2020年年度报告披露情况实施恢复上市或者终止上市。

上述旧规则中的五项情形分别为，(一) 最近三年连续亏损;(二) 因财务会计报告存在重要的前期差错或者虚假记载，对以前年度财务会计报告进行追溯调整，导致最近三年连续亏损;(三) 最近一个年度的财务会计报告显示当年年末经审计净资产为负;(四) 因财务会计报告存在重要的前期差错或者虚假记载，对以前年度财务会计报告进行追溯调整，导致最近一年年末经审计净资产为负;(五) 最近两个年度的财务会计报告均被注册会计师出具否定或者无法表示意见的审计报告。

另外，上市公司未在法定期限披露2019年年度报告的，深交所按照原《上市规则》对公司股票实施暂停上市、恢复上市或者终止上市。

目前，创业板的神雾环保(300156.SZ)、天翔环境(300362.SZ)、盛运环保(300090.SZ)、暴风集团(300431.SZ)等均存在被暂停上市及终止上市的风险。

具体来看，神雾环保、暴风集团均存在2019年度净资产为负，和无法在法定期限内披露2019年报的风险;天翔环境存在2019年末经审计的净资产可能为负值，以及连续两年可能被出具非标意见而被暂停上市的风险，同时存在因重整失败被宣告破产而触发终止上市的风险;盛运环保则可能因最近三年连续亏损而被暂停上市，另外若该公司被宣告破产，股票将面临被终止上市的风险。

对于新退市规则将给创业板存量上市公司带来怎样的影响，王骥跃称，创业板公司分化是已经发生的事情，未来还会进一步分化，一些公司将无人问津，市值也越来越低。

“10亿以下市值对于创业板公司来说已经不是罕见的事情。未来将会继续有压力。”他认为，在市场化的情况下，未来的趋势将是因市值退市和面值退市的公司越来越多。

董登新也表示，在创业板的新退市规则中，一元退市标准将会发挥重大作用，它赋予投资者“用脚投票”的决策权，“垃圾股”或“僵尸企业”是否退市，完全由投资者“用脚投票”决定，这是市场化程度最高的退市标准。将来的A股退市绝大部分将通过一元退市标准无条件退市，这是最尊重市场、尊重投资者的退市标准。