2017年中国加息可能性不大

今年以来，外汇占款下降压力有增无减，中国央行却仅通过公开市场逆回购加大规模中期借贷便利(MLF)补充流动性，以保持人民币资产的相对吸引力，同时设定利率走廊上限以支撑经济发展。

随着美国步入加息周期，全球货币政策从宽松转向收紧的预期不断增加。但对中国而言，经济企稳基础仍不牢固，若通胀不明显走高，提高基准利率的可能性十分有限。

三菱东京日联银行(中国)首席金融市场分析师李刘阳表示，就现有情况看，国内供给侧改革是推动近期CPI走升的主因，而非实体经济需求。美国侯任总统特朗普扩大基建投资等言论，则是进一步提升了全球通胀预期。

境内因素方面，如果中国经济不出现实质改善，CPI很可能在一季度末就见顶，PPI升势预计会延后至第二季。在通胀减轻而经济出现下滑压力之下，中国应该更愿意通过公开市场逆回购和MLF利率，来维持或调节实际利率水平，而非提高基准利率。

12月中国中央经济工作会定调2017年经济工作，虽然积极财政政策和稳健货币政策的基调不改，但两者的着力点却明显不同，货币政策着力维稳和防范金融风险，财政政策更侧重推进供给侧结构改革。

美国联邦储备理事会(FED/美联储和)12月中旬宣布升息25个基点，且暗示2017年将加快升息步伐，预计升息三次，以适应新政府的政策。即将上任的特朗普政府承诺，将通过减税、增加基建支出和放松监管等举措来提振成长。

不过金维资本创始合伙人及首席投资官高滨日前在公开演讲中指出，即使央行想把利率维持低位而不加息，全球10年甚至30年国债利率也不一定能维持低位。因通胀和通胀预期开始起来的时候，央行加息越慢，通胀预期就会越高;通胀预期越高，长期利率就会越高，就会变得越陡峭。

2016年中国央行将存款准备金率和基准利率等重型工具束之高阁，更多倚重于公开市场逆回购和MLF操作，在调节和补充流动性同时，也为市场构建着“利率锚”。其中包括在8月起在非春节等节日时段重启14天和28天逆回购，弃用三个月MLF而转为以六个月和一年为主等结构性调整。

另外，作为短期资金价格风向标的银行间市场七天期回购利率，较之以往年度，今年七天期回购加权利率震荡区间明显收窄，资金紧平衡成为常态。

看好下半年，但二季度甚至更早亦有望启动

业内人士认为，2017年多空因素交织，震荡和波动将是常态化。今年尾部出现的暴跌，以及明年通胀见顶等支撑目前中性偏多判断，介入时点则有望在经济再度走弱时出现，预计下半年，但也不排除二季度甚至更早的可能。

中金公司固收团队最新报告称，预计明年一季度后经济和通胀将逐步回落，从而带动货币政策在明年下半年开始重新放松。明年中后段整体债市的趋势交易机会开始显现，一季度是较好的配置和交易盘买入时点。

华中一银行交易员称，明年债市难有大的趋势性机会，“宏观经济判断是前高后低，较为明确点的机会，可能会出现在二季度或者二季度初。”

知名债券分析师徐寒飞最新报告称，中央提出的“稳增长”并非是指把经济增速稳定在当前水平，而是保持降幅平稳。人民币汇率贬值预期不改善，政策的调整会可能会滞后，将导致过度去杠杆风险。因此，经济很可能在二至三季度面临超预期回落的风险。

报告认为，总体来看，2017年债券核心逻辑是：银行资产脱媒大趋势不变，理财回归正常利率，债券需求仍有较大空间;非银机构去杠杆告一段落后，中长期债券利率上半年即可能有再次下行机会，信用利差将出现分化。

上海一券商交易员表示，明年开始投资的第一个时间可以先看3月，主要因素是春节后资金面是否稳定，春节前建议要谨慎。

当然，对鸡年行情，市场上还有更乐观的看法。上海一资深券商资管人士指出，不论从投资价值还是大趋势，都支持明年债市向好，对杠杆率不高的配置需求来说，从年初开始逐步建仓亦无不可。

具体操作上，华中另一银行交易员表示，以国债为例，12月初至今，一年期品种中债估值上涨约40个基点(bp)，三年期不足30个bp，五至10年则仅为15-17bp左右。在消息面和资金恢复稳定后，建议持有一年这种进可攻退可守的债券品种。

对于指标性的10年期国债，基于中性稍偏多大判断。业内人士认为，明年10年期国债收益率波动中枢有望与最近3.2%水平相近，利多因素不强导致很难再探今年2.7%下方低点，调查区间下限落在2.8%，上限则高至3.5%，突破今年高点。

海通证券报告总结说，短期中国经济稳定，物价上行，汇率贬值压力未消，去杠杆任重道远，央行货币政策仍将维持偏紧格局，资金面紧平衡格局难以逆转，左侧交易仍面临很大不确定性。但就配置角度，目前债市收益率已进入合理区间，短期下调10年国债利率区间至2.8%-3.2%。